受供給趨緊影響,今年以來銅價持續(xù)上漲,倫銅累計漲幅一度超過16%。不過,近期倫銅價格出現(xiàn)短暫回落,4月30日倫銅價格在創(chuàng)出10208美元/噸高位后,5月2日最低下探至9739美元/噸,此后5月3日倫銅價格出現(xiàn)反彈,最終報收于9914美元/噸。
受此影響,5月6日滬銅期貨價格開盤跳水,最終2406合約報收于81300元/噸,日內(nèi)跌幅0.57%?,F(xiàn)貨銅價格普遍下跌,市場交投氛圍低迷。對此,一德期貨分析師吳玉新接受《華夏時報》記者采訪時表示,假日期間倫銅下跌主要原因在宏觀面,美國經(jīng)濟(jì)及通脹韌性,這使得降息預(yù)期一再延后,一部分做多資金離場導(dǎo)致價格調(diào)整。
美聯(lián)儲降息預(yù)期減弱
“假期期間國際銅價下跌主要是資金避險需求,主因是五一期間,美國披露多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),對銅價并不友好。美國ISM制造業(yè)指數(shù)不及預(yù)期重回收縮區(qū)間,非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)也不及預(yù)期。與此同時,失業(yè)率也出現(xiàn)上升,就業(yè)市場降溫?!眲?chuàng)元期貨分析師田向東接受《華夏時報》記者采訪時表示。
田向東表示,多種指標(biāo)反映美國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)情況可能在一季度表現(xiàn)強(qiáng)勁之后出現(xiàn)放緩,這對于與全球經(jīng)濟(jì)緊密聯(lián)系的銅價實(shí)際上是構(gòu)成了一定壓力。而5月2日凌晨美聯(lián)儲如期暫不加息,但放慢了縮表步伐,鮑威爾講話也被市場解讀為鴿派,降息預(yù)期的時間點(diǎn)從11月提前至9月,這其實(shí)也印證了美國經(jīng)濟(jì)或許有所降溫。
此外,從基本面來看,目前看冶煉廠主要通過主動檢修的方式來達(dá)到減產(chǎn)的目的,上海有色網(wǎng)(SMM)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示,4月、5月、6月每月有7—8家冶煉廠檢修,4月份涉及粗煉產(chǎn)能為121萬噸,5月、6月檢修量會更大,預(yù)計4月份產(chǎn)量環(huán)比下降3.45萬噸,二季度預(yù)估影響精銅產(chǎn)量20萬噸。
不過,一德期貨分析師吳玉新接受《華夏時報》記者采訪時表示,減產(chǎn)的量較為有限,離CSPT小組的減產(chǎn)計劃量仍有差距,原因一方面大的冶煉廠以長單為主,長單冶煉仍有可觀利潤;另一方面,精廢價差擴(kuò)大使得粗銅供應(yīng)較為充足,使得精煉產(chǎn)量下滑有限。進(jìn)入三季度,若精礦供應(yīng)仍然緊張,冶煉廠或?qū)㈤_始被動減產(chǎn)。
據(jù)記者了解,冶煉廠采購精礦有長單和現(xiàn)貨之分,截至4月底,長單冶煉仍有約1200元/噸的利潤,但現(xiàn)貨冶煉虧損超過2100元/噸。大的冶煉廠一般以長單為主,2024年銅精礦長協(xié)價格在80美元,了解下來長單比例大致在50%—60%,大的冶煉廠比例會更高一些。以長單比例50%推算的話,冶煉廠基本處于虧損狀態(tài),考慮到大廠的長單比例高,還有小幅盈利。
“預(yù)計二季度原料夠用,但進(jìn)入三季度,若精礦供應(yīng)仍未緩解,廢銅、陽極銅進(jìn)口難有大增量,屆時原料可能會吃緊,可跟蹤粗銅加工費(fèi)、精廢價差等及時了解供需情況。一旦減產(chǎn)力度超預(yù)期,在需求平穩(wěn)的局面下,供需缺口會放大,銅價或?qū)⑦M(jìn)一步上漲?!眳怯裥路Q。
終端企業(yè)采購意愿低落
隨著銅價開始大幅波動,對于國內(nèi)與之相關(guān)的有色板塊的上市公司也因此受益,5月6日午后一些與銅纜概念相關(guān)的股票出現(xiàn)拉升,截至收盤神宇股份漲幅13.20%,華豐科技漲幅4.59%,鼎通科技漲幅6.49%,兆龍互連、金信諾等跟漲。
“在銅的整個產(chǎn)業(yè)鏈條中,利潤的分布是不均勻的,利潤高度集中在礦端,冶煉、加工等環(huán)節(jié)利潤微薄。在嚴(yán)格保值的情況下,冶煉廠的收入來源主要是冶煉加工費(fèi),此外還有像硫酸等的副產(chǎn)品的收入;銅材企業(yè)比如銅桿廠、銅管廠等也是僅有加工費(fèi)的收入。”吳玉新稱。
不過,吳玉新表示,礦山平均現(xiàn)金成本約為4350美元/噸,而當(dāng)前的銅價為9900美元/噸,利潤豐厚。當(dāng)前,冶煉現(xiàn)貨加工費(fèi)低至2美元/噸,冶煉環(huán)節(jié)多數(shù)企業(yè)是虧損狀態(tài)。隨著銅價的大漲,終端制造環(huán)節(jié)采購降低,銅桿等加工費(fèi)持續(xù)走低,也基本上處于虧損狀態(tài)。
此外,隨著銅價大漲后,終端企業(yè)采購積極性受挫,更多消耗自身庫存,按需少量采購,傳導(dǎo)至初級加工廠,加工環(huán)節(jié)銷路受阻,也是只能減產(chǎn)應(yīng)對,庫存累積在了冶煉和貿(mào)易環(huán)節(jié),只能拋盤面交割。因此,可以看到顯性庫存超預(yù)期累積,且遲遲不去庫,一般3月份就開始去庫了。
值得關(guān)注的是,雖然短期內(nèi)去庫節(jié)奏慢,但需求預(yù)期不錯。有業(yè)內(nèi)人士表示,得益于全球制造業(yè)PMI持續(xù)回升、國內(nèi)設(shè)備更新、以舊換新等政策的推出,價格一旦有明顯的調(diào)整,終端制造業(yè)就會有補(bǔ)庫動作,這將限制銅價的跌幅。但是進(jìn)入5月份,若需求預(yù)期遲遲不兌現(xiàn),庫存還不能明顯去化的話,良好的需求預(yù)期落空,對價格的利空較大。
田向東也表示,銅終端主要是電氣設(shè)備、家電、汽車、地產(chǎn)等相關(guān)企業(yè),近期來看,高銅價持續(xù)抑制消費(fèi),精銅桿企業(yè)假期天數(shù)較去年延長。據(jù)SMM統(tǒng)計,2023年為2.16天,2024年為3.69天。訂單增量有限,銅加工企業(yè)成品庫存較高,存在去庫壓力,紛紛采取減停產(chǎn)、延長假期等行動,且對后市消費(fèi)恢復(fù)預(yù)期略顯悲觀。線纜企業(yè)開工同比也仍處下滑,市場對后市訂單增量略顯悲觀,信心較為有限。在此背景下,下游今年的備庫情緒并不積極。
今年以來,隨著大宗商品價格的波動加大,參與套期保值的上市公司明顯增多。據(jù)避險網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,截至4月底,已有1001家實(shí)體行業(yè)A股上市公司發(fā)布了套期保值相關(guān)公告,去年同期為938家,增幅6.7%。從套保公司數(shù)量來看,有色金屬行業(yè)排在第五位,但是從套保參與率角度,有色金屬行業(yè)排名第一。
“有色金屬中套保參與率最高的就是銅產(chǎn)業(yè),絕大多數(shù)銅上市公司都會參與套期保值業(yè)務(wù),因?yàn)殂~價格比較高,國內(nèi)銅企多數(shù)是以掙取加工費(fèi)為主,價格的微小波動都可能吞噬掉微薄的加工利潤,所以銅企想要做大做強(qiáng),必然會借助衍生品工具來防范價格波動的風(fēng)險。”吳玉新稱。
倫敦、美國等很早就推出了銅期貨,國內(nèi)銅企采購海外精礦,都是通過在lme點(diǎn)價來確定價格,所以他們很早就接觸到了銅期貨。作為周期品種,銅價格波動幅度相當(dāng)大,經(jīng)過一輪輪的洗禮,國內(nèi)銅企風(fēng)險意識很強(qiáng),加之國內(nèi)銅期貨上市也是比較早的,銅上市公司的套期保值策略方面會更加成熟一些。
高盛稱明年將漲至1.5萬美元/噸
隨著銅價上漲,高盛也在5月3日的報告中指出,精煉銅供應(yīng)日益緊張,而終端需求卻持續(xù)穩(wěn)健,可能導(dǎo)致將來出現(xiàn)銅供應(yīng)短缺。鑒于供給缺口較大,高盛將銅的今年的年末預(yù)期價位從1萬美元/噸上調(diào)至1.2萬美元/噸,全年均價預(yù)期從9200美元/噸上調(diào)至9800美元/噸,維持2025年平均1.5萬美元/噸的預(yù)測。
高盛報告指出,隨著銅礦供應(yīng)量增速放緩,冶煉需求繼續(xù)強(qiáng)勁,供需缺口可能會繼續(xù)擴(kuò)大。報告預(yù)測,全球銅礦供應(yīng)量今年將增長2%,為2020年以來最為疲軟的水平。同時,AI數(shù)據(jù)中心的建設(shè)和相關(guān)電力基礎(chǔ)設(shè)施正在創(chuàng)造新的銅需求,預(yù)計AI數(shù)據(jù)中心的銅密度將從每兆瓦25噸增加到40噸,今年將產(chǎn)生平均8萬噸的銅需求。
受美聯(lián)儲降息預(yù)期影響,今年來資金除了流入貴金屬外,也有一部分流向了有色金屬市場。吳玉新表示,2月下旬以來,資金積極地流入銅市場,這可由持倉看出,上期所銅持倉有2月底的40萬手增加至目前的62萬手,Comex銅由19萬手增加至29萬手。
“一般來說,投資基金一般是銅價大波動的主要推手,產(chǎn)業(yè)資金在關(guān)鍵時間推波助瀾,比如銅價觸及甚至跌破成本線,產(chǎn)業(yè)資金也會參與做多,但更多時間會參與保值,也就是說基金凈多頭與產(chǎn)業(yè)凈多頭是反方向的。倫銅與美精銅都有明細(xì)的基金與產(chǎn)業(yè)持倉變化,我們可以通過這些數(shù)據(jù)來觀測,國內(nèi)目前沒有這方面的詳細(xì)數(shù)據(jù)公布?!眳怯裥路Q。
吳玉新表示,Comex銅基金凈多持倉由2月中旬的-43928張增加至當(dāng)前的59008張,觸及前兩輪凈持倉高位區(qū)域。LME基金凈多持倉由2月中旬的14460手增加至當(dāng)前的55663手,做多頭寸大幅增加。美聯(lián)儲降息預(yù)期只是影響銅價的因素之一,而且也不是近期銅價大漲的主導(dǎo)因素,更主要的原因是隨著全球PMI回升及美國通脹韌性,宏觀需求預(yù)期改善與二次通脹預(yù)期升溫,銅本身有供需缺口的敘事邏輯,再加之銅金比帶動,銅價大漲。
田向東也表示,當(dāng)前礦端供應(yīng)仍然緊張,現(xiàn)貨銅精礦加工費(fèi)維持個位數(shù)水平,冶煉廠雖處于集中檢修期,但精廢價差過高刺激廢銅轉(zhuǎn)產(chǎn)陽極銅增加,國內(nèi)電解銅原材料保持寬裕,4月國內(nèi)粗銅加工費(fèi)1200元/噸,環(huán)比增300元/噸,5月在冶煉廠庫存寬裕的背景下,料粗銅加工費(fèi)仍有上升的可能,電解銅生產(chǎn)或受檢修影響較小。
需求端方面,現(xiàn)在下游消費(fèi)仍看銅價“臉色”,加工端訂單不足,仍面臨去庫壓力。終端來看,地產(chǎn)、基建難尋亮點(diǎn),空調(diào)前期高排產(chǎn)帶來渠道庫存高企也將迎來消費(fèi)驗(yàn)證,目前主機(jī)廠已開始調(diào)降排產(chǎn)計劃。汽車在價格戰(zhàn)背景下或迎來消費(fèi)者觀望情緒,謹(jǐn)防“旺季不旺”行情出現(xiàn)。
“當(dāng)前銅價仍處于上漲趨勢中,但近期海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),尤其是美國傳達(dá)出了經(jīng)濟(jì)放緩的信號,但是這個是暫時性還是長期性還要跟蹤,加上5—7月份國內(nèi)消費(fèi)預(yù)期也將驗(yàn)證,后續(xù)銅價面臨的現(xiàn)實(shí)端問題也是一個考驗(yàn),波動風(fēng)險可能會比一季度更大?!碧锵驏|稱。
針對銅價后期走勢,吳玉新表示,短期來看,銅仍交易二次通脹,供需缺口敘事邏輯仍然存在。所以,價格仍會偏強(qiáng),但價格觸及10000美元,在美聯(lián)儲未降息全球未共振復(fù)蘇,僅靠供應(yīng)擾動。個人認(rèn)為,這個價格過于樂觀了,基金持倉正在沖擊歷史高位區(qū)域,波動率與持倉也一路走高,擁擠度可能較高。因此,操作上要偏謹(jǐn)慎。
其認(rèn)為,進(jìn)入5月—6月份的關(guān)鍵時點(diǎn),供需缺口敘事邏輯的證實(shí)或證偽更需要實(shí)際需求來驗(yàn)證,歷次中長期價格大漲都要有需求改善的必要條件,5—6月份將是實(shí)際需求好轉(zhuǎn)與否的驗(yàn)證期。當(dāng)然5—6月份也有供應(yīng)風(fēng)險能否緩解的事件,比如巴拿馬大選塵埃落地后的對銅礦的表態(tài)以及冶煉減產(chǎn)會否超預(yù)期等。目前需求還未證偽,隨著終端庫存的消耗,價格回調(diào)還是會補(bǔ)庫。但若旺季遲遲不去庫,那供需缺口的邏輯比較難講下去了,價格就可能會有大的調(diào)整。