近日，背靠寧德時(shí)代的電連接組件企業(yè)壹連科技IPO注冊(cè)獲批，距離公開(kāi)資本市場(chǎng)征程再近一步，不過(guò)公司招股資料中展現(xiàn)出的一系列問(wèn)題，卻引發(fā)了不少投資者的擔(dān)憂(yōu)。

七成收入靠寧德時(shí)代 業(yè)績(jī)卻不樂(lè)觀(guān)？

壹連科技是一家電連接組件研發(fā)銷(xiāo)售企業(yè)，公司在廣東深圳、福建寧德、江蘇溧陽(yáng)、四川宜賓、浙江樂(lè)清等多地建有生產(chǎn)基地，主要產(chǎn)品涵蓋電芯連接組件、動(dòng)力傳輸組件以及低壓信號(hào)傳輸組件等各類(lèi)電連接組件。

部分產(chǎn)品展示 資料來(lái)源：招股書(shū)

目前公司下游客戶(hù)包括寧德時(shí)代、小鵬汽車(chē)、沃爾沃、大眾、日產(chǎn)、吉利汽車(chē)、零跑汽車(chē)、長(zhǎng)安汽車(chē)、威睿電動(dòng)、欣旺達(dá)、海博思創(chuàng)、阿特斯、晶科能源、天合光能、尼得科、多美達(dá)、邁瑞醫(yī)療等國(guó)內(nèi)外企業(yè)，其中2023來(lái)自寧德時(shí)代的營(yíng)收占比超過(guò)了70%。

不過(guò)這個(gè)站上新能源汽車(chē)風(fēng)口，且抱上寧德時(shí)代大腿的企業(yè)，近年來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻并不樂(lè)觀(guān)。

業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓档?毛利率連續(xù)多年下滑

除電芯連接組件外，其他多個(gè)產(chǎn)品營(yíng)收不是增長(zhǎng)停滯就是下滑，使得壹連科技營(yíng)收增速大幅下滑。

招股資料顯示，公司電芯連接組件2021-2023年?duì)I收分別為6.45億元、14.22億元、18.1億元，同比增速由2022年的120.47%大幅降至2023年的27.29%；同時(shí)2023年動(dòng)力傳輸組件收入3.6億元較2022年持平，增長(zhǎng)陡然停滯，再加上低壓信號(hào)傳輸組件、其他FPC組件分別同比下滑4.99%、67.13%至8.57億元、1551.79萬(wàn)元，使得公司2021-2023年?duì)I收總規(guī)模分別達(dá)到14.34億元、27.58億元、30.75億元，同比增速由2022年的93.19%大幅降至2023年的11.49%。

資料來(lái)源：招股書(shū)

傳導(dǎo)至利潤(rùn)端，自2019年毛利率便連續(xù)下滑的壹連科技，凈利增速下滑得更為顯著。

公告資料顯示，近幾年在新能源汽車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有所加劇的背景下，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品售價(jià)及材料供應(yīng)均受到不同程度的影響。公司作為新能源汽車(chē)動(dòng)力電池系統(tǒng)相關(guān)的原材料供應(yīng)商，產(chǎn)品售價(jià)也受到影響，公司電芯連接組件、低壓信號(hào)傳輸組件、動(dòng)力傳輸組件、其他FPC組件毛利率水平均出現(xiàn)連續(xù)的同比下降。

資料來(lái)源：招股書(shū)

2019年公司綜合毛利率為25.67%，之后按照每年接近2個(gè)百分點(diǎn)的速度下滑，2023年毛利率僅剩18.94%，2023年一季度進(jìn)一步降至17.04%。

相較而言，可比公司2021-2023年行業(yè)均值的毛利率為19.75%、19.57%、20.58%，整體是處于增長(zhǎng)趨勢(shì)的，一定程度反應(yīng)出壹連科技產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下滑顯著。

資料來(lái)源：招股書(shū)

此背景下公司2021-2023年歸母凈利潤(rùn)分別為1.43億元、2.36億元、2.6億元，2021-2023年同比增速分別為117.38%、65.33%、10.23%，同樣呈現(xiàn)連續(xù)大幅下滑態(tài)勢(shì)；與之對(duì)應(yīng)的則是公司歸母凈利率由2021年的9.95%降至2023年的8.45%。

2024年一季度，公司的歸母凈利潤(rùn)同比增速進(jìn)一步降至7.97%，歸母凈利率僅剩7.71%；公司也預(yù)計(jì)2024年1-6月歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為1.11億元至1.22億元，同比變動(dòng)比例為-0.03%至10.49%，同樣難言樂(lè)觀(guān)。

對(duì)現(xiàn)有大客戶(hù)依賴(lài)度過(guò)高 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也在不斷累積

現(xiàn)有客戶(hù)依賴(lài)度過(guò)高，新客戶(hù)開(kāi)拓能力存疑，未能抱住比亞迪“大腿”。

招股資料顯示，公司2021-2023年來(lái)源于前五名客戶(hù)營(yíng)業(yè)收入比例分別為77.12%、83.37%和87.61%，其中來(lái)自寧德時(shí)代的營(yíng)業(yè)收入占比分別為64.72%、67.98%和71.13%，剩余則是小鵬汽車(chē)、威睿電動(dòng)、欣旺達(dá)貢獻(xiàn)個(gè)位數(shù)比例的營(yíng)收，近三年來(lái)前五大客戶(hù)名單變動(dòng)較小。

資料來(lái)源：招股書(shū)

不過(guò)值得注意的是，2019年公司前五大客戶(hù)名單中出現(xiàn)了比亞迪的名字。但公司在招股書(shū)中透露，早在2019年11月，壹連科技資產(chǎn)重組過(guò)程中收購(gòu)?fù)跣菍?shí)業(yè)線(xiàn)束業(yè)務(wù)，原王星實(shí)業(yè)客戶(hù)比亞迪的業(yè)務(wù)未能由王星實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)到壹連科技，因此在公司收購(gòu)?fù)跣菍?shí)業(yè)線(xiàn)束業(yè)務(wù)后的過(guò)渡期主要由王星實(shí)業(yè)接少量訂單轉(zhuǎn)給壹連科技生產(chǎn)，王星實(shí)業(yè)再將從壹連科技采購(gòu)的產(chǎn)品銷(xiāo)售給比亞迪。

原本作為公司客戶(hù)也是行業(yè)巨頭的比亞迪，切斷了與壹連科技的合作，其中緣由不得而知，不過(guò)能確定的是，失去比亞迪對(duì)公司未來(lái)市場(chǎng)開(kāi)拓空間而言是個(gè)巨大的損失。

資料來(lái)源：招股書(shū)

未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)壓力持續(xù)加劇背景下，研發(fā)費(fèi)用率不斷下滑的壹連科技，生存環(huán)境只會(huì)更加惡劣。

當(dāng)前，歐美、日本等電連接組件產(chǎn)品生產(chǎn)廠(chǎng)商進(jìn)入行業(yè)時(shí)間較早，具備先進(jìn)的研發(fā)技術(shù)、齊全的產(chǎn)品種類(lèi)和遍布全球的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，在電連接組件產(chǎn)品的專(zhuān)利技術(shù)、生產(chǎn)工藝、設(shè)計(jì)理念、工藝把控等方面具有較大優(yōu)勢(shì)。

電連接組件在國(guó)際市場(chǎng)上以美國(guó)安費(fèi)諾（Amphenol）、莫仕（Molex），瑞士泰科（TE），韓國(guó)KET、德國(guó)代傲（DIEHL）、EK、勞士領(lǐng)（Roechling）等連接器行業(yè)大型企業(yè)為代表，對(duì)電芯連接組件的研發(fā)和生產(chǎn)起步較早，產(chǎn)品質(zhì)量、供應(yīng)能力、技術(shù)水準(zhǔn)等在國(guó)際市場(chǎng)上得到了客戶(hù)的廣泛認(rèn)可；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)電連接組件研發(fā)和生產(chǎn)起步相對(duì)國(guó)外企業(yè)較晚，產(chǎn)品質(zhì)量、供應(yīng)能力、技術(shù)水準(zhǔn)等參差不齊。

同時(shí)公司也明確表示，近幾年隨著新能源汽車(chē)行業(yè)的快速發(fā)展，傳統(tǒng)汽車(chē)企業(yè)和新興造車(chē)企業(yè)加入競(jìng)爭(zhēng)行列，從業(yè)企業(yè)不斷增多，競(jìng)爭(zhēng)格局不斷變化。若公司不能隨著市場(chǎng)變化擴(kuò)展新的客戶(hù)或是原有客戶(hù)份額被其他競(jìng)爭(zhēng)者搶占，可能會(huì)出現(xiàn)銷(xiāo)售增長(zhǎng)緩慢，甚至下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

由于新能源整車(chē)或一級(jí)配套廠(chǎng)商與上游客戶(hù)對(duì)于新產(chǎn)品、新技術(shù)和新工藝的要求較高，如公司不能緊跟新能源行業(yè)技術(shù)發(fā)展步伐進(jìn)行持續(xù)研發(fā)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)對(duì)于優(yōu)質(zhì)客戶(hù)開(kāi)拓競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)加劇，壹連科技存在市場(chǎng)份額被其他新進(jìn)供應(yīng)商取得、甚至被其他供應(yīng)商替代的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，公司不能持續(xù)加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)、鞏固或開(kāi)拓客戶(hù)資源、保持和強(qiáng)化自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或未來(lái)在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料采購(gòu)價(jià)格上升、公司人員薪酬上漲、終端市場(chǎng)降價(jià)壓力自下游產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)至公司等因素影響下公司無(wú)法有效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、提高生產(chǎn)效率或及時(shí)向上、下游傳導(dǎo)價(jià)格變動(dòng)影響，則公司毛利率將有繼續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

然而面對(duì)產(chǎn)品毛利率持續(xù)下滑的局面，壹連科技的研發(fā)費(fèi)用率卻從2020年的5.5%降至2023年的3.52%，未來(lái)盈利之路再上一層迷霧。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的累積，已是壹連科技肩上的另一座大山。

招股資料顯示，2021年12月31日、2022年12月31日、2023年12月31日壹連科技應(yīng)收賬款的賬面價(jià)值分別為4.97億元、9.78億元和9.41億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為44.95%、50.79%和48.32%；應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備余額分別為3497.54萬(wàn)元、7181.93萬(wàn)元和7045.16萬(wàn)元，壞賬計(jì)提比例分別為6.57%、6.84%、6.97%，呈現(xiàn)逐年增高態(tài)勢(shì)。由于金額重大，容誠(chéng)會(huì)計(jì)師已將應(yīng)收賬款的確認(rèn)及壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提確定為關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)。

而在存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提方面，2021-2023年公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額分別為1462.70萬(wàn)元、2003.56萬(wàn)元和4812.92萬(wàn)元，占存貨賬面余額的比例分別為4.35%、3.69%和8.41%。其中2023年受2023年市場(chǎng)環(huán)境變化影響，部分客戶(hù)的訂單存在不同程度的延期情形，導(dǎo)致對(duì)應(yīng)的庫(kù)存商品及原材料周轉(zhuǎn)速度放緩，庫(kù)齡有所延長(zhǎng)，末存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額出現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，計(jì)提比例也同比增長(zhǎng)近5個(gè)百分點(diǎn)，相較可比公司均值高出2.27個(gè)百分點(diǎn)。

資料來(lái)源：招股書(shū)

要知道的是，公司此次IPO募資使用計(jì)劃中補(bǔ)充流動(dòng)的資金高達(dá)3億元，占總募集資金超過(guò)了1/4，僅次于電連接組件系列產(chǎn)品生產(chǎn)生產(chǎn)溧陽(yáng)建設(shè)項(xiàng)目，2023年末公司貨幣資金大幅增長(zhǎng)后也僅有1.31億元，現(xiàn)金壓力也是壹連科技不得不面臨的大問(wèn)題。