近日，“果鏈一哥”立訊精密(002475.SZ)發(fā)布了2024年三季報(bào)，公司交出了一份營(yíng)利雙增的成績(jī)單。證券之星注意到，公司靚麗業(yè)績(jī)背后仍然暗藏諸多隱患。隨著業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，公司的存貨以及資產(chǎn)負(fù)債率均有所攀升，而在產(chǎn)品利潤(rùn)端上，公司的綜合毛利率出現(xiàn)下滑，且創(chuàng)上市后同期新低。

與蘋果深度綁定之下，公司對(duì)單一大客戶的依賴一直被市場(chǎng)所詬病。為去“蘋果化”，今年下半年以來，公司在汽車業(yè)務(wù)板塊上頻頻發(fā)力，繼9月宣布收購(gòu)德國(guó)知名汽車線束企業(yè)萊尼公司相關(guān)股權(quán)之后，公司在10月底宣告建設(shè)聲學(xué)電子產(chǎn)品及汽車零部件項(xiàng)目。但鑒于標(biāo)的公司--萊尼公司盈利能力不佳且去年錄得虧損，此次收購(gòu)能否在利潤(rùn)端對(duì)立訊精密帶來提振，仍有待觀察。

毛利率持續(xù)下滑

公開資料顯示，立訊精密研發(fā)、制造及銷售的產(chǎn)品主要服務(wù)于消費(fèi)電子、通信及數(shù)據(jù)中心、汽車電子和醫(yī)療等領(lǐng)域。公司產(chǎn)品、業(yè)務(wù)布局綜合覆蓋零組件、模組與系統(tǒng)組裝。

三季報(bào)顯示，立訊精密在三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1771.77億元，同比增長(zhǎng)13.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)90.75億元，同比增長(zhǎng)23.06%。若季度拆分，公司在Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入735.79億元，同比增長(zhǎng)27.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)36.79億元，同比增長(zhǎng)21.88%。

盡管公司在前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)利雙增，但靚麗業(yè)績(jī)背后依然暗藏隱憂。

證券之星注意到，今年前三季度，立訊精密的毛利率出現(xiàn)下滑，同比下滑了0.08個(gè)百分點(diǎn)為11.72%。其中，Q3毛利率為11.75%，同比下滑2.01個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)于前三季度的毛利率的下滑，公司稱主要受子公司立鎧精密部分產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期以及并表兩家新公司影響，給公司合并報(bào)表帶來了一些波動(dòng)。新并表的主體目前還處于整合優(yōu)化階段，盈利能力相對(duì)較低。

拉長(zhǎng)時(shí)間線看，公司毛利率呈逐年遞減的趨勢(shì)，到了今年前三季度，其毛利率創(chuàng)2010年上市以來同期新低。

值得注意的是，2024年第三季度末，公司存貨為430.79億元，同比增加14.37%，占公司流動(dòng)資產(chǎn)的比例為31%。同時(shí)，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為62.87天，同比下降10.8天。盡管公司表示存貨的增加與業(yè)績(jī)?cè)黾颖嚷授呁?，但其增幅略高于營(yíng)收的13.67%。

與此同時(shí)，立訊精密的資產(chǎn)負(fù)債率也有所攀升，2024年第三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為63.04%，同比增加1.89個(gè)百分點(diǎn)，較年初的56.61%，增加了6.43個(gè)百分點(diǎn)。在負(fù)債中，為補(bǔ)充業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)流動(dòng)資金需求，公司的短期借款較年初增長(zhǎng)了78.53%，為366.25億元，其增幅較大。同時(shí)，公司的應(yīng)付賬款較期初增長(zhǎng)了36.24%，為625.45億元，主要是采購(gòu)金額增加所致。

此外，2024年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流入66.75億元，同比下滑7.57%，主要系2024年前三季度因采購(gòu)物料支付的現(xiàn)金以及支付員工薪酬及福利相關(guān)支付同比增長(zhǎng)所致。

豪擲41億元收購(gòu)虧損標(biāo)的

證券之星注意到，下半年以來，公司在汽車業(yè)務(wù)上動(dòng)作頻頻。

公司先于9月份宣布收購(gòu)德國(guó)知名的汽車線束制造商--Leoni AG(以下簡(jiǎn)稱“萊尼公司”)，隨后又于10月30日，宣布與江蘇省蘇州市相城經(jīng)開區(qū)簽約，合作建設(shè)聲學(xué)電子產(chǎn)品及汽車零部件項(xiàng)目，落地中國(guó)最大的立訊汽車零部件制造基地。據(jù)悉，該項(xiàng)目總投資超120億元，建成后年產(chǎn)值超300億元。

目前，公司該業(yè)務(wù)主要以汽車線束、連接器、智能座艙、智能駕駛等產(chǎn)品為主。關(guān)于汽車業(yè)務(wù)的情況，立訊精密提及今年前三季度，公司在汽車板塊成長(zhǎng)的速度非常明顯。

證券之星注意到，盡管公司該業(yè)務(wù)板塊的營(yíng)收呈逐年遞增的趨勢(shì)，但營(yíng)收占比不大。半年報(bào)顯示，公司汽車板塊營(yíng)收為47.56億元，占總營(yíng)收比重僅為4.59%，對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限。

值得一提的是，收購(gòu)萊尼公司一事更是被立訊精密稱為在汽車業(yè)務(wù)具有里程碑意義，其重要程度不言而喻。

據(jù)立訊精密收購(gòu)公告顯示，公司擬以5.2541億歐元(約合人民幣41億元)收購(gòu)萊尼公司的50.1%股權(quán)及其全資子公司Leoni Kabel GmbH(以下簡(jiǎn)稱“Leoni K”)100%股權(quán)。

證券之星注意到，萊尼公司是德國(guó)知名的汽車線束企業(yè)，但近年來該公司負(fù)面消息不斷，公司面臨經(jīng)營(yíng)不善、業(yè)績(jī)虧損以及債務(wù)纏身等問題，并于2023年退市重組以減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)。

數(shù)據(jù)顯示，萊尼公司在全球汽車線束市場(chǎng)的份額已經(jīng)落后于前三大國(guó)際巨頭。矢崎、住友電氣、安波福三大巨頭占據(jù)了60%以上的市場(chǎng)份額，萊尼公司的市場(chǎng)份額則不到10%。有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，整體來看低壓線束市場(chǎng)規(guī)模較大，但毛利率較低，單車價(jià)值量不高，萊尼公司在市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并不明顯。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2023年萊尼公司和Leoni K營(yíng)收分別為54.62億歐元、14.64歐元；凈利潤(rùn)分別為-1.28億歐元、-1328.18萬(wàn)歐元，均出現(xiàn)虧損。資產(chǎn)負(fù)債率方面，萊尼公司在2023年的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)76%。

面對(duì)萊尼公司的財(cái)務(wù)狀況，立訊精密表示會(huì)為萊尼公司提供開源節(jié)流、商務(wù)拓展方面的優(yōu)化與賦能，在5到7年之內(nèi)，讓萊尼公司的整體經(jīng)營(yíng)狀況達(dá)到最好的水平。

在行業(yè)人士看來，在近年來果鏈紅利漸退的背景下，公司加快布局汽車業(yè)務(wù)旨在降低對(duì)大客戶的依賴。

作為果鏈成員之一，立訊精密為蘋果公司代工了手機(jī)、iPad、AirPods等產(chǎn)品及其周邊配套。與蘋果深度綁定的同時(shí)，公司依賴單一大客戶的問題愈發(fā)明顯，其第一大客戶占總營(yíng)收比例逐年增長(zhǎng)，由2018年的45%增長(zhǎng)至2023年的75%。

目前，以智能手機(jī)、平板電腦為代表的消費(fèi)電子業(yè)務(wù)作為公司的基本盤，為公司貢獻(xiàn)了超8成營(yíng)收。證券之星注意到，近年來公司消費(fèi)電子業(yè)務(wù)的增速正在明顯放緩，在2023年該板塊營(yíng)業(yè)收入增速降至個(gè)位數(shù)，到了今年上半年，其營(yíng)收增幅僅為3.25%。另有分析預(yù)測(cè)，鑒于蘋果已經(jīng)下調(diào)了iPhone 15和iPhone 16所用關(guān)鍵半導(dǎo)體元件的訂單，2024年蘋果iPhone出貨量將大幅下降約38%，從2023年的3.1億部降至2億部左右，這對(duì)果鏈企業(yè)來說亦是一個(gè)不利的信號(hào)。